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期限结构转变:并非择时指标,而是预期验证指标!

发布日期:2019-09-27 13:41:35点击次 内容来源:http://www.qhhqfx.com

期限结构转变:并非择时指标,而是预期验证指标!



群友提问:马老师您好,请教一下苹果从back转成了contango,如果前期持有01空单,现在是空单止盈信号吗,还是说正式转熊的信号。


我的理解是,期限结构本身并不能给你明确的买入或者卖出信号,它有两个重要作用:一个是方向性指引,二个是顶部和底部规避风险。


从方向性指引角度来说,back 结构的品种往往表明现货市场供需偏紧,在这种情况下,大的交易方向是做多或者做正套更好一些。contango 结构的品种往往表明现货市场供需宽松,在这种情况下,大的交易方向是做空或者做反套更好一些。


从顶部和底部规避风险角度来说,无论是 back 结构还是 contango 结构,在持续一段时间后,在价格的顶部或底部,如果期限结构走平(期现接近平水)或者出现大基差,这个时候需要注意规避风险,不可盲目按照期限结构去做。


另外,我们需要关注顶部和底部反转之后,期限结构的变化,举几个最近几年特别明显的例子,比如甲醇,价格在 3500 左右的时候,是 back 结构,然后一直在下跌,在下跌中继时转变为 contango 结构,库存上天了,供求过剩,正式进入熊市,价格不断创新低。


再比如乙二醇,上市之初港口库存高企,呈现出 contango 结构,近期逐渐变成了 back 结构,库存也不断去化。


再比如 PTA,之前一直是 back 结构,在 back 结构下经历了暴涨,现在 back 结构开始走平,慢慢要变成 contango 结构,正式进入供需宽松甚至过剩的局面。


所以,在我看来,期限结构本身只能告诉你现货市场现在的供需情况时怎么样,它并不是一个择时指标,因为它是滞后的,上面的甲醇和 PTA 的例子就说明,行情已经跌了好多了,它们的期限结构才慢慢从 back 变为 contango;乙二醇的例子也说明,行情已经涨了好多了,它的期限结构才慢慢从 contango 变为 back。


再看你说的苹果,苹果价格跌了好多了,才慢慢从 back 变成 contango,它只能告诉你,今年新上市的苹果并没减产,甚至供求过剩。它并不是一个很好的择时指标,相反,我觉得它是一个很好的预期验证指标。


比如,我在做空某个品种时,持仓底—>技术底—>期限结构转变,我预期未来市场会变为供求宽松,于是我开始基于持仓顶和技术顶去做空,当时期限结构是 back,结果随着盘面价格的下跌,期限结构变成了 contango,这验证了我的判断,期限结构的转变验证了我的判断。


但并不是说,期限结构从 back 变为 contango 了,我就需要止盈了。具体需不需要止盈或者止损,需要结合盘面的走势以及个人的资金管理,期限结构给不了你止盈的信号。


另外,通过苹果的走势,我想起了傅海棠老师的一段话,大意是:农产品的大行情往往出现在收获季节,因为这个时候产量最终确定了,如果是供求过剩,那么需要通过价格下跌来调整供需关系;如果是供不应求,那么需要通过价格上涨来调整供需关系。


对于苹果来说,随着新果丰收,产量确定了,今年并没有减产,相对来说是供求偏宽松甚至过剩的,在这种情况下,只能通过价格的变化来调节供需关系。


最后有一点需要注意,就是鸡蛋、苹果、红枣这类生鲜品种的期限结构是否适用的问题,我个人认为周期较长的品种比较适用期限结构理论,周期较短的适用性差一些,季节性规律过于明显的品种可能不太适用。


像苹果、红枣这类的品种,季节性较为明显,上半年的期货价格往往由上一年的结转库存和上半年的需求决定,反季价格明显;鸡蛋的季节性波动就更明显了。所以我一直不太确定,这类生鲜品种的期限结构、库存、基差、利润等交易逻辑是否适用。


对于苹果和红枣这类品种,天气炒作行情、收获季定产行情、反季行情可能是需要值得研究的三个行情逻辑;对于鸡蛋来说,我认为它就是一个大的区间震荡行情,因为养鸡本身是门槛低、周期短的行业,这就注定了不太可能出现长时间的高利润,所以上面有顶,同样下也有底,确定了顶和底之后,在区间按照季节性规律做行情可能比什么库存、基差、利润这种逻辑来做更好一些。


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