期限结构转变：并非择时指标，而是预期验证指标！

期限结构转变：并非择时指标，而是预期验证指标！

群友提问：马老师您好，请教一下苹果从back转成了contango，如果前期持有01空单，现在是空单止盈信号吗，还是说正式转熊的信号。

我的理解是，期限结构本身并不能给你明确的买入或者卖出信号，它有两个重要作用：一个是方向性指引，二个是顶部和底部规避风险。

从方向性指引角度来说，back 结构的品种往往表明现货市场供需偏紧，在这种情况下，大的购销方向是做多或者做正套更好一些。contango 结构的品种往往表明现货市场供需宽松，在这种情况下，大的购销方向是做空或者做反套更好一些。

从顶部和底部规避风险角度来说，无论是 back 结构还是 contango 结构，在持续一段时间后，在价格的顶部或底部，如果期限结构走平（期现接近平水）或者出现大基差，这个时候需要注意规避风险，不可盲目按照期限结构去做。

另外，我们需要关注顶部和底部反转之后，期限结构的变化，举几个更近几年特别明显的例子，比如甲醇，价格在 3500 左右的时候，是 back 结构，然后一直在下，在下中继时转变为 contango 结构，库存上天了，供求过剩，正式进入熊市，价格不断创新低。

再比如乙二醇，上市之初港口库存高企，呈现出 contango 结构，近期逐渐变成了 back 结构，库存也不断去化。

再比如 PTA，之前一直是 back 结构，在 back 结构下经历了暴，现在 back 结构开始走平，慢慢要变成 contango 结构，正式进入供需宽松甚至过剩的局面。

所以，在我看来，期限结构本身只能告诉你现货市场现在的供需情况时怎么样，它并不是一个择时指标，因为它是滞后的，上面的甲醇和 PTA 的例子就说明，行情已经了好多了，它们的期限结构才慢慢从 back 变为 contango；乙二醇的例子也说明，行情已经了好多了，它的期限结构才慢慢从 contango 变为 back。

再看你说的苹果，苹果价格了好多了，才慢慢从 back 变成 contango，它只能告诉你，今年新上市的苹果并没减产，甚至供求过剩。它并不是一个很好的择时指标，相反，我觉得它是一个很好的预期验证指标。

比如，我在做空某个品种时，持仓底—>技术底—>期限结构转变，我预期未来市场会变为供求宽松，于是我开始基于持仓顶和技术顶去做空，当时期限结构是 back，结果随着面价格的下，期限结构变成了 contango，这验证了我的判断，期限结构的转变验证了我的判断。

但并不是说，期限结构从 back 变为 contango 了，我就需要止盈了。具体需不需要止盈或者止损，需要结合面的以及个人的资金管理，期限结构给不了你止盈的信号。

另外，通过苹果的，我想起了傅海棠老师的一段话，大意是：农产品的大行情往往出现在收获季节，因为这个时候产量更终确定了，如果是供求过剩，那么需要通过价格下来调整供需关系；如果是供不应求，那么需要通过价格上来调整供需关系。

对于苹果来说，随着新果丰收，产量确定了，今年并没有减产，相对来说是供求偏宽松甚至过剩的，在这种情况下，只能通过价格的变化来调节供需关系。

更后有一点需要注意，就是鸡蛋、苹果、红枣这类生鲜品种的期限结构是否适用的问题，我个人认为周期较长的品种比较适用期限结构理论，周期较短的适用性差一些，季节性规律过于明显的品种可能不太适用。

像苹果、红枣这类的品种，季节性较为明显，上半年的农产品现货价格往往由上一年的结转库存和上半年的需求决定，反季价格明显；鸡蛋的季节性波动就更明显了。所以我一直不太确定，这类生鲜品种的期限结构、库存、基差、利润等购销逻辑是否适用。

对于苹果和红枣这类品种，天气炒作行情、收获季定产行情、反季行情可能是需要值得研究的三个行情逻辑；对于鸡蛋来说，我认为它就是一个大的区间震荡行情，因为养鸡本身是门槛低、周期短的行业，这就注定了不太可能出现长时间的高利润，所以上面有顶，同样下也有底，确定了顶和底之后，在区间按照季节性规律做行情可能比什么库存、基差、利润这种逻辑来做更好一些。